今年以来，指数型基金以整体优秀的业绩表现打败了大多数主动型基金，表现出明显的制度性优势。同时，《每日经济新闻》记者也发现，指数型基金与所跟踪的指数之间仍存在较大差距，而且即使是由不同基金公司管理的相同指数的基金，也存在明显差别。以沪深300指数基金为例，目前国内共有两只完全复制沪深300指数成分股的指数基金，分别由嘉实基金和大成基金管理。而截至8月6日，这两只指数基金都明显落后于指数，且两者之间也存在明显差距。日前，记者就投资者关心的问题采访了大成基金公司的有关人士。
净值增长误差25个百分点
《每日经济新闻》：截至8月6日，大成300今年的净值增长率是106.48%；嘉实是114.64%，而沪深300指数却上涨了131.45%，请问这是否意味着前7个月误差已达25个百分点？
大成基金：跟踪误差的定义是指指数化跟踪投资组合的收益率与目标指数收益率之间的偏差。它是一个统计学的概念，反映的是一定时期内跟踪投资组合与目标指数收益率偏差的分布特征，是衡量跟踪组合收益率与目标指数收益率之间的拟合程度的指标。
跟踪误差计算的方法有很多，目前在国内以及国际上使用最广泛的计算方法是将跟踪误差定义为：目标指数日收率与跟踪指数组合日收益率的差值的标准差。此外，由于跟踪误差是根据历史的收益率差值数据来描述投资组合与目标指数之间的密切程度，是通过统计方法来揭示投资组合收益率围绕目标指数收益率的波动特征。因此，一般来说，跟踪误差的准确性与观察周期的长短有关，观察周期越长，观察点越多，计算出的跟踪误差就越准确。
根据公式，我们计算出从2007年1月1日到2007年8月7日的数据，结果是大成沪深300指数基金日均跟踪误差为0.2619%，年化跟踪误差为4.05%。
今年上半年年化跟踪误差达到临界点的主要原因是基金分红以及基金份额短期快速增长，加大了基金跟踪误差。考虑到下半年还有近5个月，正常情况下，这5个月的误差很有可能比前7个月小，那么从全年的统计数据来看，年化跟踪误差预计会低于4%的水平。
四大原因致跑输指数
《每日经济新闻》：跟踪误差超过合同约定的4%，这是否属于违约，公司是不是应该赔偿持有人损失？
大成基金：1、基金合同规定的是投资目标，是基金管理人投资努力的方向，不属于强制性的必须达到的硬性指标，不存在违约的问题。
在本基金合同第十二部分“基金的投资”的第六条“投资组合管理”中，合同明确指出：“在正常市场情况下，本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。如因指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度、跟踪误差进一步扩大。”
而我们认为，今年以来仅7个月的时间，沪深300指数收益率增长130%以上的市场情形，在一定程度上不适合称之为“正常市场情况”。
2、跟踪误差计算方法较多，以目前国内采用较多的方法来计算，本基金1-7月的年跟踪误差约为4.05%，但这并不表示本基金全年的跟踪误差就在4%以上。考虑到4月份基金分红以及持续营销影响，该阶段造成了较多的跟踪偏离。考虑到下半年还有近5个月，正常情况下，这5个月的误差很有可能比前7个月小，那么从全年的统计数据来看，本基金的年化跟踪误差预计会低于4%的水平。
误差超4%是否违约
《每日经济新闻》：跑输指数较大的原因是什么？
大成基金：跑输指数的原因是多方面的，主要因素如下：
1、指数基金系统性的跟踪误差指数本身是虚拟的，指数成分股以及权重变动是瞬间发生并且没有任何成本的，而指数基金是一个真实组合，具有一定的固定运营成本，包括基金的交易费用、托管费、管理费。其次，开放式基金的申购赎回行为会每天改变基金规模状况，而指数成分股的停牌、涨跌停等流动性缺失的情况会使得基金组合不可能精确跟踪指数。
另外，在大额申购赎回的时候，除了交易费用，还有更大的冲击成本。比如大额申购是基金集中买入股票，造成股价快速上涨，使得无法将所有资金再统一价格全部转化成股票。反之，大额赎回也存在类似的情况。
2、《基金法》对开放式基金现金比例的规定，造成现金拖累
开放式基金为了应付日常申购赎回，规定基金现金比例不得低于基金净资产的5%。这样使得基金组合仓位不能做到满仓，在其他条件不变的理想情况下，其必然结果就是在市场上涨过程中，仓位产生负面的影响，基金收益跟不上指数；在市场下跌过程中，仓位产生正面影响，基金收益好于指数。
3、今年上半年大比例分红的影响基金分红需要卖出股票支付现金，在一段时间内必然造成更大的交易成本以及冲击成本。另外，为了支付红利现金发放，基金必然会在除息日前准备现金，从而造成基金组合的现金比例短期增大。如果此时恰逢市场上涨，就会造成基金收益跟不上指数；如果市场下跌，基金的收益就会好于指数。
4、基金份额短期快速增长本基金在4月中旬完成分红以后，基金规模较小，大概在5亿左右。在随后开始的基金持续销售中，头几天申购量很大，大概第一天25亿左右，第二天也在20亿以上，以后几天持续在10亿以上，最终基金规模增长到超过120亿。
开放式基金的业务规则规定，开放式基金当日申购资金，当日记入基金净资产；但实际资金到基金账户可用，需要在2个工作日以后。这样，直接造成了在持续销售的前几日，虽然基金规模很大，但大多数资金尚未到账，无法使用，导致基金仓位被动摊低。而股市恰逢此期间大涨，造成了基金收益落后指数较多。
祁和忠 每日经济新闻
