牛熊转换之间，上市公司热衷证券投资的负面效应显现，公司和投资者都应从估值、企业战略和股东主义角度进行反思
牛市过程中，部分上市公司获得了丰厚的投资收益，也受到了市场的热烈追捧。然而随着股指的大幅回落，证券投资的负面影响开始显现。2007年年报和2008年一季报恰好反映出这个转折。
数据显示，从2007年第四季度开始，上市公司的证券投资收益大幅回落，拖累了上市公司业绩的增长。与此同时，证券投资较多的上市公司其股价在这一轮的下跌过程中跌幅也超过市场平均水平。
既然上市公司的证券投资行为对其业绩和股价产生了如此大的影响，投资者正确认识和评价这种行为显然就大有必要。我们认为需要关注三大主题：估值、战略和股东主义，具体说就是关注如何在新会计准则下对持有大量金融资产的上市公司进行估值；关注上市公司如何制定发展战略，使其经营业绩不受或少受证券市场波动的影响并真正在主业上形成竞争优势；关注上市公司在进行证券投资时是否充分从股东的利益出发。
反思：证券投资负面影响显现
曾几何时，投资者热衷于发现新会计准则下采用公允价值计量金融资产带来的投资机会，随着市场迭创新高，人们对交叉持股的上市公司也越来越感兴趣。时过境迁，随着股指的回落，证券投资的负面影响也开始显现。
我们选取了1439家A股上市公司作为样本，这些公司均公布了2007年第一季度报告，使得我们可以观察证券投资收益从2007年起对上市公司利润影响的季度变化。从样本公司的情况可以发现，证券投资收益对上市公司的贡献在2007年三季度达到顶峰，随后逐季下降。2008年一季度上市公司的税前利润同比增长15.28%，其中证券投资收益同比下降了49.53%，而经营收益(利润总额-证券投资收益)上升了35.14%——证券投资拖了上市公司业绩的后腿。
需要说明的是，为了剔除企业所得税税率变更的影响，我们在这里用利润总额而不是净利润作为评判上市公司业绩的标准；此外，我们用投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益来估计上市公司的证券投资收益，这其中包含了投资转让收益，对结论可能会有一定影响。
与此同时，证券投资占总资产比重较大的上市公司在下跌过程中跌幅也超过了平均水平。2007年10月16日，上证指数创出了6124.04点的高点，2008年4月22日又跌至2990.79点的最低点，我们以这一区间的涨跌幅来判断持有证券投资多少对上市公司股价的影响。我们发现，1533家A股公司跌幅的算术平均数为29.58%，而2007年三季度末证券投资占总资产比例最大的20家上市公司股价跌幅的算术平均数为38.81%(见表2)。在这里，我们用交易性金融资产和可供出售金融资产之和来估计上市公司的证券投资，未考虑持有到期投资等其他金融资产。
估值：净资产变化比利润更重要
股价跌幅最小的公司是思源电气(002028)，相比上证指数一半的跌幅，思源电气股价只跌了3.34%。
那么，思源电气的股价何以能如此坚挺?我们认为，这很可能是因为还是有不少投资者根据上市公司的每股收益等指标对其股票进行估值。尽管股市从2007年四季度起大幅下跌，该季度思源电气的(归属于母公司所有者的)净利润却非常之好。2008年一季度的净利润尽管环比有所下降，同比却仍然增长了3.19倍。
思源电气的证券投资均计入“可供出售的金融资产”，而大多数公司其“可供出售的金融资产”金额也远大于“交易性金融资产”。根据企业会计准则，交易性金融资产属于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，而“可供出售金融资产公允价值变动形成的利得或损失，除减值损失和外币货币性金融资产形成的汇兑差额外，应当直接计入所有者权益，在该金融资产终止确认时转出，计入当期损益”。因此，尽管思源电气持有的证券投资资产市价下跌，但并未反映在利润表中，当公司将其出售时，如果售价高于成本还可在利润表中记入一笔投资收益。
2008年一季度思源电气净利润倍增的原因正是因为有大笔的投资收益入账，“公司通过二级市场挂牌交易方式共出售平高电气(600312)股票380.17万股，交易价格区间为22.20元至25.25元，实现投资收益7029.19万元。”这笔投资收益占思源电气今年一季度税前利润的71.85%，而2007年四季度思源电气的投资收益更是高达7785万元。
上述操作表明思源电气称得上投资高手。2008年一季度，平高电气股价最高不过25.60元，最低到过14.99元，思源电气以22.20至25.25元出售了部分平高电气的股票不可谓不英明。
虽然如此，毕竟2007年末思源电气持有平高电气的股份为6029万股，2008年一季度只出售了其中的6.30%，因此平高电气股价的狂跌还是造成了思源电气净资产的下降。
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